华鑫证券：给予今世缘买入评级
【资料图】
华鑫证券有限责任公司孙山山近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：国缘势能持续释放，助力公司百亿目标》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为60.93元。
今世缘(603369)
2023年8月28日，今世缘发布2023年半年报。
投资要点
业绩符合预期，加大市场投放
2023H1总营业收入59.70亿元（同增28%），归母净利润20.50亿元（同增27%）。2023Q2总营业收入21.67亿元（同增31%），归母净利润7.95亿元（同增29%），业绩符合预期。2023H1毛利率74.47%（+2pct），净利率34.34%（-0.5pct），销售费用率为14.91%（+3pct），管理费用率为2.73%（+0.2pct），营业税金及附加占比为13.06%（-1pct）。2023Q2毛利率72.87%（+4pct），净利率36.68%（-0.4pct），销售费用率为13.14%（+3pct），管理费用率为3.87%（+0.2pct），营业税金及附加占比为9.73%（-0.8pct），销售费用率提升主要系公司加大消费者培育及广告投入所致，管理费用率提升主要系公司陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响所致。2023H1经营活动现金流净额7.99亿元（同减6%），销售回款57.56亿元（同增33%）。2023Q2经营活动现金流净额-0.99亿元（同减141%），销售回款23.29亿元（同增33%）。截至2023H1，合同负债11.29亿元（环比-1%）。
产品结构优化，省外占比提升
分产品看，2023H1主营收入59.38亿元（同增28%），其中特A+类/特A类/A类营收分别为38.18/17.58/2.26亿元，分别同比+26%/+37%/+28%，分别占主营收入比重64%/30%/4%。2023Q2特A+类/特A类/A类营收分别为13.89/6.47/0.73亿元，分别同比+27%/+42%/+21%，特A类产品增长亮眼，百元以上中高端产品销售占比达93.41%，产品结构持续优化。分渠道看，2023H1直销/批发代理营收分别为0.73/58.65亿元，分别同比+26%/+28%。2023Q2直销/批发代理营收为0.28/21.22亿元，分别同比+22%/+30%。上半年公司注重品牌建设，通过系列活动与会议营销提升品牌影响力；同时优化经销主体，提升经销商质量。分区域看，2023H1省内/省外营收分别为54.98/4.39亿元，分别同比+27%/+40%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41亿元，分别同比+26%/+22%/+31%/+40%/+26%/+26%。2023Q2省内/省外营收分别为19.81/1.69亿元，分别同比+29%/+41%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元，分别同比+26%/+22%/+33%/+38%/+32%/+35%。省内市场保持较高增长，省外市场占比持续提升。截至2023H1，全国总经销商1046家，较年初增加32家。
盈利预测
我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.53/3.19/3.97元，当前股价对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.92亿，根据现价换算的预测PE为23.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级31家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为74.55。
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